LOgoНеэффективность рынка: как заработать на рублевых облигациях
25.11.2016
Выборы в США привели к уникальной ситуации, которая позволит инвесторам получить повышенную доходность по российским облигациям
В экономической науке существует почти во всем теоретическое понятие — Догадка действенных рынков. Упрощенно сущность догадки состоит в том, что нереально обеспечить доходность выше среднерыночной, так как рынок эффективен, другими словами информация поступает всем участникам рынка сразу и все ее трактуют идентично. Обеспечить доходность выше средне рыночной можно исключительно в недлинные периоды, когда эффективность рынка понижается. Сейчас мы являемся очевидцами, пожалуй, более очевидной за 2016 год неэффективности рынка рублевых облигаций. Можно уверенно заявить: если не пользоваться этой ситуацией на данный момент, через год (если не случится каких-то форс-мажоров) придется кусать локти за упущенную возможность.
Пока развивающиеся и развитые рынки акций вырастают, отыгрывая ожидаемые стимулы от администрации Дональда Трампа, рост доходности облигаций в русском информационном поле игнорируется.
Южноамериканские казначейские облигации с погашением через 10 лет, намедни голосования в США приносившие 1,9% годичных к погашению, сейчас приносят более 2,3%. На германских 10-летних гособлигациях, торговавшихся все лето в зоне отрицательной доходности, можно заработать около 0,3% годичных.
Сами по для себя эти доходности невелики и чуть ли представляют энтузиазм. Принципиальна природа их роста, ведь прямо за южноамериканскими и европейскими гособлигациями просели в стоимости бонды на развивающихся рынках, в том числе и русские ОФЗ: индекс русских гособлигаций, рассчитываемый Cbonds, растерял в стоимости около 1% наименее чем за неделю. На данный момент мы разберемся в причинах.
Мистер Трамп пообещал понизить налоговую нагрузку на бизнес. Прибыль компаний в итоге вырастет, но доходы бюджета, само мало временно, снизятся. Говоря обычным языком, для того чтоб восполнить выпадающие доходы, нужно или уменьшить расходы (это нереально), или возобновить эмиссию доллора, или прирастить госдолг. Это спровоцирует рост цены заимствований. Не забываем и о денежно-кредитной политике (ДКП). В США она ужесточается: Bloomberg оценивает возможность увеличения процентной ставки ФРС на декабрьском заседании в 98%.
Почему тогда выросла доходность облигаций, номинированных, к примеру, в евро, ведь ДКП в еврозоне размеренна? Так как среды доходности гос облигаций относительно статичны. Огромную часть времени процентные ставки меняются однонаправленно, варьируется только их динамика. Из-за различия ДКП ставки в долларе выросли посильнее чем в евро. То же самое справедливо для других валют, в том числе рубля.
Как понятно ДКП в Рф смягчается, а процентные ставки в русской экономике понижаются еще резвее почти во всем благодаря реализуемой ЦБ стратегии. Депозитные ставки через год полностью могут опуститься в район 6% годичных. На этом фоне рублевые облигации на теоретическом уровне должны дорожать. В этом смысле еще удивительнее, почему они подверглись распродажам в последние недели?
Дело в том, что рублевые облигации в 2016 году были, пожалуй, наилучшим активом для carry trade на развивающихся рынках. Поглядим на подборку номинированных в государственных валютах облигаций развивающихся рынков.
На 1-ый взор, номинальная доходность 10-летних рублевых облигаций выше, чем подобных бумаг в Индии и Мексике, но ниже, чем в ЮАР, Бразилии и Турции. Но:
Наша родина и Индия – единственные страны в выборке, где сохраняется тенденция к смягчению ДКП;
Наша родина – единственная страна в выборке, где понижается инфляция (в других странах вырастает либо статична);
в Рф нереально для себя представить импичмент президента (как в Бразилии), попытку госпереворота (как в Турции), нет социальной напряженности в главный для ВВП отрасли (как в ЮАР).
Нерезиденты воспользовались этим, размещая недорого привлеченную ликвидность под высшую процентную ставку на русском рынке. Но специфичность carry trade в том, что это спекулятивный мобильный капитал, стремительно реагирующий на изменение конъюнктуры. После победы Трампа лимиты carry trade снизились: для чего брать на себя риск русской валюты, если можно приобрести под достаточную доходность баксовые облигации? В итоге свалились в стоимости ОФЗ, прямо за ними – корпоративные облигации, а всего за два денька после голосования в США на Столичной бирже было конвертировано валюты на 826,5 миллиардов рублей – максимум с февраля 2016 года.
Таким макаром, цепь событий представляется последующей: падение казначейских облигаций США, спровоцированное воздействием внутриамериканских рисков, повлекло за собой первую волну акций распродажи долговых бумаг на глобальных рынках. Отток кэрри-трейдеров образовал навес предложения на низколиквидном рынке рублевого долга, продавивший котировки русских бондов. При всем этом опасности не поменялись. А означает, процентная ставка на данный момент содержит в себе премию к «нормальному» уровню. Вот она, неэффективность!
Купив сейчас ОФЗ, можно зафиксировать себе завышенную рублевую доходность на 2-3 года вперед, при этом эта доходность будет выше на 30-50 б. п. чем в сентябре-октябре. К примеру, ОФЗ 26210 с погашением в декабре 2019 года принесет 8,75% годичных. Это еще красивее, чем предсказуемые 6% в госбанке. То же самое, кстати, справедливо и для покупки рублевых корпоративных бондов, тоже просевших прямо за гособлигациями. Доходность 12-14% годичных – полностью реальные числа.
Комментарии
Пока нет комментариев